营收排序：摩尔 > 沐曦 > 壁仞 > 天数

2026年上半年，摩尔线程实现营收17.36亿元，沐曦股份营收13.24亿元，壁仞科技为12.36亿元，天数智芯则为9.46亿元。

从收入结构看，四家的绝对主力都是销售GPU硬件，占总营收九成以上，但产品和交付形态有所不同。差别在于两点：一是这块卡主要用来做什么，训练大模型对性能、显存、互联要求最高，卡也最贵；跑推理门槛低一档，但AI应用一旦规模化，需求量大得多；除此之外还有图形渲染、科学计算等专门方向。二是以什么形态交付，一块加速卡、一台服务器，还是一整套千卡以上的集群，价格和交付难度差着量级。

摩尔线程的云端产品贡献了16.93亿元，占总营收的97.5%，主要包括云端智算板卡、智算一体机以及智算集群；沐曦没有拆分产品线收入，统一归入“GPU产品销售”；壁仞科技94.5%来自“智能计算解决方案”；天数智芯拆分最细：推理系列6.54亿元占69.2%，训练系列2.62亿元占27.7%。

盈利能力：账面好看的两家，主业还没赚钱

沐曦归母净利润6.12亿元四家之首，但由交易性金融资产公允价值变动导致8.87亿元收益占利润总额105.75%，扣掉这类“外快”，沐曦仍亏近5000万；天数智芯的1.06亿净利润类似，7.6亿元公允价值收益来自盛合晶微股权，和卖GPU关系不大。

摩尔线程归母净亏损仅1156万元，同比收窄95.7%，剔除股份支付后净利润约8353万元，但营业利润仍为亏损；壁仞亏3.77亿看似最惨，增速却最“猛”。

研发投入：壁仞最激进，摩尔体量**

上半年，摩尔线程研发投入7.69亿元占营收44.3%；沐曦5.25亿元占39.65%；壁仞8.04亿元占65%；天数5.59亿元占59.1%。

摩尔线程毛利率56.95%，壁仞42.7%，沐曦约57.2%，天数智芯整体毛利率猛降至17.2%，但GPU产品毛利率仍达43.9%。

经营现金流：摩尔-21.69亿，沐曦-12.97亿，主要为采购支出增加。

综合位置：摩尔规模&毛利率**，壁仞增速最猛，沐曦&天数靠投资浮盈撑利润

截至9月4日，沐曦股份报631.1元，总市值2525亿元；摩尔线程报519.4元，总市值2441.1亿元。港股天数智芯总市值1032.6亿港元（约893亿人民币）；壁仞科技总市值1078.2亿港元（约932亿人民币）。

沐曦较发行价累计上涨503%，摩尔累计上涨354.5%；港股天数、壁仞自1月上市以来涨幅分别为165.3%和112.2%。四家都经历了上市初期快速拔升，此后回撤。

市销率（PS）方面，沐曦约95倍，摩尔约70倍，天数约47倍，壁仞约38倍。英伟达PS不到20倍（TTM）。

投资者买的不是今天利润，而是未来份额。沐曦押注通用GPU+国产供应链，摩尔押注规模+生态，壁仞赌系统级方案+高增速，天数赌推理需求爆发。

上市地点因素：A股硬科技溢价，港股相对冷静

IDC数据：2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，英伟达占55%；国产厂商合计41%，华为昇腾20%居首，阿里平头哥6.6%。四小龙中沐曦出货6.6万张（1.7%），天数5万张（1.3%）。

GPU竞争比的是系统能力：芯片+软件+开发工具+生态。四家路线分化：摩尔“宽”路线，覆盖训练推理、通用计算、图形渲染，向平台延伸；沐曦从芯片出发，布局软件栈、互连、多行业应用；壁仞聚焦超节点、智算集群系统；天数锁定推理商业化。

决胜三问：复购、软件生态、资金

复购：大客户首批订单消化后，是否继续下单。生态：软件栈追赶，壁仞牵头异构混训国家标准。资金：持续研发投入，谁现金消耗更慢。

投资人三个观察维度：毛利率守住40%以上、第二增长曲线、下一代产品按期流片。

四小龙还没有真正拉开身位。