猪周期：在低谷中熬垮对手

猪企的双输选择——所有人都知道是最低谷，走出低谷需要熬垮对手。

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文 | 汇金有道

最近看到猪价有所反弹，所以想讲一讲猪周期，很多人会认为猪价要涨了，但是我个人对这个看法持非常的的怀疑态度。

在今年的半年报里，养猪企业开始大幅亏损（今年一季度就开始亏损了），但是在2025年头部企业因为成本控制得好，其实都还是赚钱的，还没到真正顶不住的时候，比如牧原在25年全年的利润还有154.87亿元，温氏利润为52.66亿元，新希望小亏17.84亿元，正邦小亏5.46亿元。

总结一句话：所有人都知道是最低谷了，走出低谷需要熬垮对手。低谷成为共识后，很多人都希望在低谷介入，然后涨价赚钱，这无疑大大延长了低谷时间、降低了低谷价格。我个人判断猪价大概率还会在低谷徘徊比较久，这个低谷甚至会随着猪企的养殖成本变化而变化。

本文章内容包括四个板块：猪企的养殖成本、猪企的出栏情况、猪企的囚徒困境、猪企的双输选择。

猪企的养殖成本

猪的基因筛选芯片，建猪大楼，精细化、智能化养殖等等都是压低成本。

25年牧原把自己的养殖成本从14元/公斤下降到了12元/公斤，当前又进一步下降到大概11.5元/公斤，这几乎是最低的成本了；当然之前还说要降低到10.5元/公斤，这也是有可能的，只是这部分的成本下降可能需要更长的时间。

那么牧原的成本是11.5元/公斤，其他企业的成本大概是多少呢？

温氏、新希望的养殖成本在12.0元左右，正邦的养殖成本在13.0元左右，天邦的养殖成本在12.6元左右；正邦当初资不抵债，破产重整后，双胞胎集团入主成为实控人，所以正邦的成本也大致相当于双胞胎集团的成本；双胞胎集团2025年出栏了约1778万头，另外在香港上市的德康农牧大约出栏了1083万头，成本也在12.0元左右。

养殖户和中小规模养殖场正在硬抗亏损，因为他们的养殖成本是要远高于各大企业的；在上市企业25年就大面积亏损的情况下，几乎所有养殖户和中小规模养殖场也都是亏损的。中国农业科学院农业经济与发展研究所根据农业农村部监测数据推算，2025年末全国生猪散养户数量约为1672万户，较2018年末的2706万户减少38.2%。

但是剩余的1672万养殖户中有很大部分会在清栏之后，选择重新买入仔猪饲养，因为他们之中也是有非常多年的养殖经验，也经历过很多轮的猪周期，他们认为当下的猪价已经非常低了，等这批小猪养大也就涨价了。中小规模养殖场也是这样做的。

猪企的出栏情况

牧原在2025年出栏了7798万头，温氏出栏了4047万头、新希望出栏了1754万头、正邦出栏了853万头、天邦出栏了666万头，新五丰出栏了531万头。

牧原、温氏、新希望、正邦四大猪企在25年合计销售生猪1.44亿头，较2024年新增出栏2208万头。而2025年全国生猪出栏总量为7.1973亿头，同比增长2.4%。22家主要上市猪企合计出栏约2.05亿头，占全国总量的约29%。

也就是说25年各大猪企其实都在扩产，大家都在尝试优化成本，供给一直在增加，导致猪肉的价格一路走低。

当下其实很多人在赌猪周期的反转，理论其实和中小养殖户的思路一样，现在价格这么低了，应该要涨了，猪价未来如果要涨，那么猪企业也就可以扭亏为盈了，甚至能否扭亏其实都不用看季报或者年报，光看生猪价格就知道了。因为生猪养殖成本和猪价都是已知的。

但我们也发现了，生猪的价格（外三元），抛去4月份的8.77元/公斤低点，3~9月份里基本都是在10~11.5元之间运行。根据国家统计局发布的2026年9月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况；其中外三元生猪的价格也为11.0元/公斤。

结合前期分析的养殖成本，猪价低于所有企业的养殖成本。

猪企的囚徒困境

2026年上半年，牧原、温氏、新希望、正邦四大猪企合计销售生猪约6,911万头，同比仅+1.3%。

国家统计局数据显示，2026年二季度末能繁母猪存栏量3780万头，同比下降6.5%，降幅较一季度扩大3.2个百分点。根据生猪产能综合调控实施方案（2026年修订），能繁母猪的正常保有量应该在3750万头，这比2024年的3900万头标准是降低了挺多。

牧原截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏为311.3万头，计划在9月底降至300万头以下。其他的大企业也是有这种想法的，意思就是大家一起减产，一起把价格推高一些，大家都有钱赚；牧原和温氏的出栏量基本持平，新希望下降了15.8%。

是不是看似好像大家都在减产？其实并不是。

因为正邦今年上半年出栏了558.21万头，大幅增加了56%，也就代表着正邦的存栏能繁母猪数量在去年是大幅增加的。但是双胞胎集团的数据并没有公布。

这何尝不是另一个囚徒困境呢

大型企业是愿意进行部分产能的出清，但如果让其出清太多，其实谁都不愿意，也不可能在这里让步；一旦让步太多，就有其他企业想扩产，在底部提前锁定更多未来的份额和未来的利润。

猪企的双输选择

那怎么办呢？大企业能做的是关闭一些低效率的猪场，继续降成本，并且计算这些关闭的猪场能让亏损再坚持多久；而大家一起把成本降到不能再降之后，就是看谁的资金垫更厚，谁更能亏，谁能熬垮对手。

现在部分出清的能繁存栏母猪，是猪肉涨价后，未来一年的利润。当期能繁母猪存栏，决定了10~13个月后的商品猪供给，仔猪从出生到出栏一般需要5.5~6个月（约180~200天）。

历史上几乎所有的产能缩减和出清都是依靠供需变化和亏损，猪肉的需求量变化不太大，供给依旧较多的当下，只能依靠亏损来减少供给。因此我个人判断猪价大概率还会在低谷徘徊比较久，这个低谷甚至会随着猪企的养殖成本变化而变化。

📊 尾部分析

本文揭示了猪周期底部的典型特征：全行业亏损但产能去化缓慢。核心矛盾在于，当“低谷”成为共识，反而吸引更多主体试图抄底，从而拉长底部时间。牧原等头部企业凭借成本优势（11.5元/公斤）尚可支撑，但正邦等企业逆势扩产（上半年出栏大增56%）打破了减产默契，形成囚徒困境。中小养殖户虽在亏损，却因经验主义选择二次育肥，进一步延缓产能出清。能繁母猪存栏虽降至3780万头，但仍高于正常保有量，且生产效率提升抵消了部分去化效果。作者判断猪价将在10-11.5元/公斤区间长期徘徊，甚至随成本下降而进一步探底。这一过程本质是“熬垮对手”的现金流消耗战，只有资金链断裂或主动退出才能实现真正出清。对于投资者而言，猪价反弹并不意味着周期反转，需警惕“低价陷阱”和产能出清不及预期的风险。真正的拐点可能需要看到能繁母猪存栏持续低于3700万头，且头部企业出现实质性减产。

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